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股市下挫、債市波動、非標欠配——三大壓力疊加，使得曾經頂著穩健光環的“固收+”理財，凈值回撤陡然大了起來。
證券時報記者梳理，截至3月7日，全市場29193只銀行理財產品中（含銀行和銀行理財子發行），凈值跌破1的多達900只，破凈占比3.08%。
盡管3.08%的破凈占比不算太高，且相關銀行理財產品凈值的平均回撤幅度遠低于其他非銀機構同類產品，但客戶的投訴量還是明顯增多。目前，銀行客戶經理和銀行理財子消保團隊最重要的工作就是安撫客戶，越來越多的理財子發力投教宣傳，呼吁客戶堅持長期持有，“與管理人共度至暗時刻”。
與這一輪“破凈潮”一起發生的，是漸行漸近的銀行理財薄利時代。年初至今，中銀理財、招銀理財、興銀理財、光大理財、華夏理財等多家公司下調數十只產品的費率，涉及固定管理費、銷售服務費、托管費、活動期間的贖回費等，部分費率已經降至0。
減費讓利不僅僅是為了擴大銷售，更加重要的是，銀行理財試圖向市場傳遞信心——將管理人和投資者的利益進一步綁定，強化利益長期一致性。
三大因素施壓
固收+破凈多
和很多基金公司一樣，銀行理財子最近也在忙著道歉，忙著投教。
同樣是呼吁持有人堅定信心，“與管理人攜手走過至暗時刻”，但銀行理財子發出類似呼吁后，收獲更多的是輿論的又一波傷口上撒鹽——“銀行理財居然虧錢？”
老生常談的話題就這樣再一次掀起討論熱潮。這也暴露了問題所在——哪怕資管新規（含過渡期）已經顯效許久，但不少投資者對理財凈值化究竟意味著什么仍不甚明晰，甚至不愿意接受資管屬性產品本來的樣子。銀行理財的投教和客戶陪伴，路漫漫其修遠兮。
數據顯示，截至3月7日，全市場銀行理財產品（含銀行和銀行理財子發行）共計29193只，其中破凈的有900只，破凈占比3.08%；以銀行理財子為發行主體的理財產品共計9124只，其中破凈者達619只，破凈占比6.78%。
銀行理財子的破凈占比更高，恰恰說明銀行理財子嚴格按照資管新規潔凈起步，踐行“真凈值”運作。賬戶獨立核算、資產和產品期限匹配、估值方法整改（攤余成本法轉市值法）等一系列原則性變化，使得市場波動真實地在產品上展現出來。
銀行理財的底層資產最近發生了何種變化，才會使得凈值大幅波動？這個問題需要分成固收+和權益類兩個大維度進行探討。
截至3月7日，以銀行理財子為發行主體的619只破凈理財產品中，多達609只為固收類和混合類，其中固收+（含多資產和FOF）占據絕大部分。固收+產品凈值表現不佳，主要的原因有三：債市震蕩、非標欠配、權益拖累。前兩個原因影響“固收”，權益拖累則影響“+”。
首先來看債市。經過一個月的震蕩調整，目前債市收益率被壓制在低位，不管是絕對收益，還是相對利差等都處在歷史較低水平。10年國債利率從低點到高點，累計調整幅度接近20個BP；債券收益大幅下降，目前3年期AAA級公募債的平均年化收益率不到2.9%。
如此調整令很多機構始料未及。國泰君安固收團隊就坦言，“本來春節前預期債市的調整，最多是5BP~10BP的回調，完全沒料到最后調整幅度這么大。”該團隊復盤后指出，過去一個月發生了很多增量利空，比如1月份融資總量偏高，“窗口指導”傳聞的擾動；固收+基金被贖回，導致利率債被拋售；多個地方出現了地產政策放松。
某銀行理財子一名資深的固收投資經理向證券時報記者分析，如此大幅度的回調，主要原因有三：一是1月社融和貸款數據大幅超預期，創下歷史新高，回調啟動；二是2月PMI數據又略超預期，回調深化；三是房地產政策顯露松動信號，加劇了債市的恐慌，調整繼續。
再來看非標。證券時報此前就已報道，銀行理財自去年下半年以來，就出現了高收益非標欠配的情況。招銀理財指出，非標類資產的收益和供應量大幅下降，對比過去5.5%~6.0%的非標收益，目前安全性較好的非標平均收益居然只能達到3.8%~4.2%。
最后來看權益。目前破凈的產品中，有10只為權益理財。股市直接影響到了10只純權益產品的凈值，以及固收+產品“+”的部分。
年初至今，基于風格分化和板塊輪動加劇，上證指數下跌了5.27%，深證成指下跌了12.36%。證券時報記者梳理多只權益產品信息發現，新能源、科技等成長風格獲得重配；而權益倉位最高的定開產品，回撤幅度高于3%。
回撤相對算小
客戶投訴飆升
“我這幾天一看到客戶進線就怕。自從FOF產品低于業績基準后，接待抱怨的客戶都特別小心。比較傷心的是，有客戶居然說我們是騙子，拿我們產品跟結構性存款比，說人家‘再怎么小的地方銀行，保本的結構性存款也一次沒差過’，可他買的是一只理財產品啊！”一名客戶經理向證券時報記者陳述他的遭遇。
這名客戶經理所在的股份行，最近由總行層面聯合理財子相關部門，接連為一些重點分行的客戶經理舉辦了培訓，主題就是用專業話術對客戶進行安撫。“總結下來就是‘三步走’——先是要幫客戶講清楚市場發生了什么，其他的同類型產品表現如何；然后代入客戶處境，與客戶共情；最后要重申‘長期主義’，堅定客戶長期持有信心。”
他的經歷其實僅是眾多銀行客戶經理最近遭遇的縮影。銀行理財子的產品通常被認為是銀行整體零售品牌中不可或缺的組成部分，被視為財富管理的重要抓手。因此，理財產品的聲譽風險管理標準，要比很多同類資管產品嚴苛一些。
“現在格外重視客戶體驗。我們中臺部門也要幫分行分擔壓力。各式各樣的客戶投訴，而且每個人的訴求不一樣、買點不一樣，風險承受能力也是不一樣的，我們要把專業的、合適的話術幫客戶經理準備好。”某銀行理財子產品管理部門的一名人士告訴記者。
“在手機APP里，有一些產品呈現的‘年化收益率’一下跌去了很多，這是因為將其某一個月區間的虧損，相應放大到了12倍來顯示的結果。但客戶一看就怒了，我們就要給予各種解釋和安撫。”某銀行理財子市場銷售部門人士舉例說，他所在的公司，最近異常重視在微信公眾號上發布投教文章，希望能盡量減少投資者的焦慮。
上述種種現象的根源，在于銀行理財客戶對產品凈值回撤的容忍度幾乎是最低的。事實上，如果對比配置同類資產的產品，會發現銀行理財的整體表現仍然相對“穩健”。
以公募基金為例，根據基金業人士提供的信息，剔除2021年10月1日以后成立的存續基金（因為這部分基金尚處于建倉期），以今年1月1日至3月4日為時段提取基金回撤表現，發現目前存續的混合債券型二級基金中，最大回撤大于5%的有66只，占比16%；回撤幅度為2%~5%的有161只，占比40%。存續偏債混合型基金中，最大回撤高于5%的有43只，占比7%；回撤幅度為2%~5%的有241只，占比41%。中長期純債型基金的回撤表現要優于短期基金，但目前回撤幅度在2%以內的產品，占比高達88%。
前述某銀行理財子產品管理部負責人表示，銀行理財固收+的凈值回撤遠低于公募債基。按其所在公司管理的固收+產品的表現和同業交換數據來看，該負責人預估銀行理財固收+產品年初至今的平均回撤應該不超過1%，遠小于同期債基回撤幅度。而橫向對比全行業數據，其已到期產品的實際收益率，平均超過業績比較基準數10個BP。
不過，該負責人同時坦言，現在固收+產品確實面臨成立以來較大的波動，固收部分的收益，相較過去出現了1.5%~2%的下滑。
權益理財方面，股市下挫使得這部分產品的凈值回撤幅度遠高于固收+。截至3月7日，20只存續權益理財中共計10只凈值低于1．其中，有9只產品的凈值在0.922上方，浮虧最大的是“陽光紅衛生安全主題精選”，目前凈值還在0.8下方。
“其實，我也希望媒體多呼吁大家以更理性的視角看待‘好產品’。所謂‘好產品’，不僅僅要看絕對收益，還需要看其控制回撤的能力。產品凈值下跌時，如果凈值回撤遠低于同期市場回撤；或是在凈值上漲時，能跑贏同類資產和同期業績比較基準的產品，它就是較為優秀的產品。”一名大行理財子的投資部門負責人直言。
在市場風險比較大的時候，如何讓一只產品能夠比較穩健地控制回撤？他坦言，這也是他的團隊一直在研究的課題。目前，該團隊的做法大概分為三點：一是運用杠桿，增厚收益；二是調整投資組合，增加交易性收入；三是把銷售費和投資管理費降低一些。
一邊減費讓利
一邊反哺母行
銷售費一降再降，管理費一讓再讓。一邊是操著不打破剛兌的心來減費讓利，一邊是繼續承擔為母行創造效益的使命——這就是銀行理財正在經歷的夾擊。
年初至今，中銀理財、招銀理財、興銀理財、光大理財、華夏理財、南銀理財等多家公司下調數十只產品的費率，涉及固定管理費、銷售服務費、托管費、活動期間的贖回費等，部分費率已經降至0。
在收益欠佳、發行放緩（普益標準數據顯示2月新發2302款產品，發行量環比減少835款）的背景下，公募基金部分產品費率出現了不同程度的下調。基于推動理財銷售的考慮，銀行理財子將費率下調有著一定的必然性，但更重要的是，這也彰顯了銀行理財在試圖將管理人和投資者的利益進一步綁定，強化利益一致性。
證券時報記者獲取12家銀行理財子（工、農、中、建、交、郵等6家國有行的理財子；招商、光大、華夏、平安、中信、興業等6家股份行的理財子）的最新費率情況顯示，截至目前，固收類理財的平均銷售費率為0.22%，其中光大理財最低，僅收取0.01%的銷售費；混合類和權益類產品的平均銷售費率為0.24%；現金管理類的平均銷售費率只有0.2%。
固定管理費方面，上述12家銀行理財子中，固收類理財產品管理費收得最高的也僅為0.25%，好幾家不超過0.15%，最低的只有0.12%。12家銀行理財子固收理財的平均管理費只有0.17%，比去年固收理財管理費普遍為0.2%~0.5%的水平大大降低。權益和混合類產品的平均管理費也沒有高出太多，12家銀行理財子的權益和混合產品平均管理費只有0.32%。
托管費方面，自成立開始，大行理財子固收、混合、權益產品的托管費率均普遍在萬分之二水平（除了中郵理財較高），已經很難有下降空間；股份行理財子產品的固收產品托管費率普遍在萬三到萬五區間，權益和混合產品的托管費率則跨度較大，萬一至萬九不等。綜合來看，目前12家銀行理財子的固收產品、混合產品和權益產品的平均托管費，均僅有萬三。
把上述銷售費、固定管理費、托管費三費合一，投資人固定支出的平均成本只有0.42%。當然，這僅指固定支出的成本，不少產品會要求在未滿特定持有期的情況下另外征收申購費和贖回費。相較非貨公募基金僅管理費一項就普遍高達1.5%的標準，銀行理財確實堪稱“薄利”。
在這樣的背景下，就不難理解為什么一些銀行理財產品將超額收益部分的管理費率計提得比較高，因為其絕對收益部分的管理費已經收得很低。在專業人士看來，更多銀行理財追求絕對收益，因此在前期報業績基準的時候，投資經理要考慮的是市場、收益，還有報價之間的平衡。
除了為投資人創造價值，銀行理財子還比別的資管機構背負更多的“政治使命”。證券時報記者了解到，目前各家銀行理財子將絕大部分產品托管在母行，為母行貢獻托管規模。同時，一些銀行理財子還在理財銷售、資產推薦、投后管理等環節，以銷售費、托管費、資產配置分成等方式向分行分配收益。在資產層面，銀行理財還要利用靈活的資產創設功能，通過資產收益權、債轉股、并購重組等方式，將表外資金與母行傳統信貸做結合，支持母行的重點客戶。實際上，有的銀行理財應推薦投放了城市更新項目和綠色應收賬款債權融資計劃，就是為了策應母行的綠色金融規劃。
