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牛年的前兩個交易日，公募基金重倉的白馬股巨震，貴州茅臺、寧德時代、藥明康德等基金重倉股跌幅均超過5%，美的集團跌逾8%；而有色、化工、煤炭等周期板塊品種大幅飄紅，股市再現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。
多位基金投資人士表示，春節(jié)后公募白馬股巨震，不排除是機構(gòu)資金調(diào)倉換股所致。從全年投資角度出發(fā)，公募將在新經(jīng)濟、順周期和港股稀缺龍頭板塊等方向上進行均衡配置，公司盈利是投資選股的核心指標。
機構(gòu)調(diào)倉
抱團股大跌
春節(jié)后開市A股高開低走，公募抱團股遭遇重創(chuàng)。
北京一位績優(yōu)基金經(jīng)理表示，公募抱團股出現(xiàn)較大調(diào)整，可能是機構(gòu)調(diào)倉的結(jié)果。他告訴記者，他管理的基金去年四季度就減持了估值偏貴的醫(yī)藥、電子行業(yè)個股，加倉了相對低估的金融、地產(chǎn)和化工板塊龍頭。據(jù)其分析，消費、醫(yī)藥、科技等核心資產(chǎn)行情持續(xù)了兩年，雖然這些賽道長遠空間較大，但估值偏貴。而受益于全球和中國經(jīng)濟復蘇的順周期板塊、成長藍籌股，雖然長期空間不足，但現(xiàn)階段性價比不錯。
華南一位量化投資基金經(jīng)理透露，去年四季度開始，已有部分公募開始調(diào)倉換股，主要是賣出一定比例估值偏貴的消費、醫(yī)藥、科技股票，投向估值合理甚至低估、出現(xiàn)行業(yè)景氣度趨勢的金融、化工、有色等順周期股。他認為，隨著經(jīng)濟的進一步復蘇，流動性將逐漸收緊，未來股市的風格也將由流動性驅(qū)動轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動，這會導致以下情形的出現(xiàn)：業(yè)績優(yōu)秀、估值偏貴的白馬股和景氣度提升、估值便宜的周期股都受到機構(gòu)資金的追捧，而業(yè)績乏力、估值偏貴的白馬股可能會遭遇“殺估值”，質(zhì)地不佳的周期股也不會受到資金的青睞，依然不會有所表現(xiàn)。
記者了解到，近期機構(gòu)抱團的“核心資產(chǎn)”出現(xiàn)調(diào)整，但基金經(jīng)理仍看好這一領(lǐng)域的長期前景，順周期或是中短期的一種投資機遇。
招商基金經(jīng)理王奇瑋表示，權(quán)益資產(chǎn)估值擴張主要基于兩個原因：一是貨幣寬松利率下行帶來DCF模型中分母端變化導致的估值上行， 利率變化導致的估值中樞抬升是可逆的；但另一種高估值狀態(tài)則是不可逆的。過去幾年，龍頭公司增長的速度或者穩(wěn)健性顯著好于同業(yè)，在取得業(yè)績增長或業(yè)務模式進化的同時，估值也拉開了差距，也就是一個戴維斯雙擊的過程，這個變化就是不可逆的。拋開系統(tǒng)性的利率變化，在現(xiàn)有行業(yè)格局持續(xù)演繹的情況下，高估值核心資產(chǎn)享有相對同行的高估值可能是未來一段時間的常態(tài)。
德邦基金投資經(jīng)理孫博巍認為，抱團股調(diào)整未必就是徹底瓦解。就海外經(jīng)驗來看，機構(gòu)對美股龍頭的抱團追逐過去20年中從未止步，近10年更是愈演愈烈，龍頭的持股機構(gòu)數(shù)量與占比均顯著高于非龍頭。
股市驅(qū)動力切換
公司盈利將成為選股關(guān)鍵
多位基金行業(yè)人士表示，今年由于宏觀經(jīng)濟變化和股市驅(qū)動因素的切換，公募基金將更為注重在新經(jīng)濟、順周期和港股等跨市場、跨板塊間的均衡配置，更為關(guān)注盈利驅(qū)動的優(yōu)質(zhì)公司。
上述北京績優(yōu)基金經(jīng)理透露，在經(jīng)濟復蘇預期下，他將積極尋找盈利驅(qū)動增長的公司，通過較好的盈利增長消化偏高的估值；二是隨著經(jīng)濟復蘇，前期表現(xiàn)不佳的順周期板塊呈現(xiàn)出不錯的性價比；三是港股擁有一些A股沒有的互聯(lián)網(wǎng)龍頭、創(chuàng)新藥、非白酒消費龍頭等，順周期板塊估值更低，彈性收益也更好。
海富通基金公募權(quán)益投資總監(jiān)周雪軍表示，股市總體上還是在進行復蘇的交易。盤面上周期、制造類比較強勢，偏消費類出現(xiàn)了一些回調(diào)。但總體來看，貨幣回歸正常化的幅度較小，并不會帶來顯著的估值下殺，核心資產(chǎn)不存在明顯的風險。今年投資重點在于把握經(jīng)濟復蘇的主線，依靠分子端，即企業(yè)內(nèi)生增長的力量。具體板塊上，周期制造、可選消費以及科技泛消費等值得關(guān)注，大金融板塊也存在絕對收益的機會；近期漲幅落后的新能源車板塊長線仍然看好，未來若出現(xiàn)回調(diào)則考慮慢慢加大布局。
博時基金宏觀策略部表示，結(jié)構(gòu)上看好受益節(jié)后復工復產(chǎn)與全球再通脹預期的化工、有色板塊，以及成長類電子、計算機、新能源車、醫(yī)藥板塊也是短期阻力較小的方向。中期隨著“緊貨幣+緊信用”階段確認，食品飲料、家電、銀行過往相對收益占優(yōu)。
德邦基金表示，展望后市，估值將在一定程度受壓，業(yè)績驅(qū)動將是主要定價因素，市場將呈現(xiàn)震蕩行情，結(jié)構(gòu)表現(xiàn)上會更均衡，配置上更偏重估值合理而業(yè)績確定性強的板塊和個股。建議投資者積極關(guān)注港股市場。今年以來的南下凈買入資金已相當于去年全年的一半。疊加海外持續(xù)放水的背景，港股有望一改以往流動性不足的困境，收獲較好表現(xiàn)。
